每日观点：能化板块每日早报丨20230425

沥青

国内工业品普跌，沥青盘面延续下跌，山东华北现货下跌。BU6月为3728元/吨(–30)，山东现货为3670元/吨(–60)，华东现货为4020元/吨(0)，山东BU6月基差为22元/吨(–35)，BU6月-9月为21元/吨(0)，沥青加工利润为-156元/吨(+13)。

利润：沥青加工小幅亏损，炼厂保有一定综合利润。基差：小幅贴水。供需存：日产高位，4月供给压力偏大，预计5月排产偏低；刚需恢复缓慢；厂库去、社库累，整体库存压力可控。

(资料图片仅供参考)

观点&策略：相对估值略偏低，4月供需矛盾有限，驱动略偏弱。中期关注原料问题及下游资金到位情况。底部基本确认，短期震荡为主，中期仍建议逢低做多。轻仓参与6-9或7-9正套。

LPG

PG23054689（–23），夜盘收于（+111）；华南民用4900（+30），华东民用4900（+20），山东民用5150（–50），山东醚后6300（+200）；价差：华南基差211（+53），华东基差211（+43），山东基差461（–27），醚后基差1761（+223）；05–06月差62（+18），06–07月差56（–2）。

估值：LPG盘面价格震荡，夜盘反弹；民用气走势略有分化，醚后强势，低端价至4900元/吨附近；基差小幅扩大；近月月差正套，远期曲线Back结构；盘面内外价差维持顺挂，相对估值水平中性。

驱动：国际油价止跌反弹，Brent收复82美元。海外丙烷跟随油价走强，PN价差接近0.9。未来看，近期油价或将持续受到宏观扰影响，面临较高波动；中期视角对油价依然保持看多。海外丙烷供应宽松格局延续，中东公布的5月装船计划仍多，美国C3库存维持季节性高位。关注OPEC+减产兑现后对其LPG出口量的实际影响以及进入累库周期后美国丙烷供需能否逐步改善。国内方面，PDH利润尚可，开工逐步恢复但速度偏慢；炼厂库存无忧继续以跟随外盘为主。

观点：LPG低估值对应弱供需，当前价格不存在明显矛盾，交易价值不高。如果油价上涨带动PG反弹并进一步压缩PDH利润，那么在PN价差完成修复的基础上，可以考虑空配LPG。而如果维持当前状态，则随着时间推移将更有利于做空PDH利润。

橡胶

现货价格：美金泰标1355美元/吨（-30）；人民币混合10550元/吨（-120）。

期货价格：RU主力11695元/吨（-165）；NR主力9430元/吨（-190）。

基差：泰混-RU主力基差-1145元/吨（+45）。

资讯：昨日云胶集团发函，橡胶收购加工产量影响2023年受严重白粉病危害落叶停割和极端干旱天气影响，截止4月20日，云胶集团仅收购到541.2吨可交割全乳胶产品原料，同比减少1.7万吨(2020-2022年三年平均收购量，下同)。若6月初能进入正常割胶，预计产量同比减少4.2万吨;若推迟到6月中下旬开割，预计产量同比减少5.5万吨。

【观点】

沪胶日内偏弱下行，估值不高，驱动偏弱。夜盘大幅反弹，多空博弈变化大于基本面，绝对价格偏低的情况下产区干旱问题颇受关注。下游终端需求恢复缓慢，国内天然橡胶显性库存高企与拐点后移情况已被交易。节前建议观望，后续关注产区天气与现货跟涨情况。

策略：深浅价差可考虑减仓。

PVC

现货市场，PVC回落，烧碱企稳。

电石法PVC：华东6110（日-30，周+70）；华北6040（日-10，周+130）；华南6140（日-25，周+65）。

乙烯法PVC：华东6190（日-10，周+50）；华北6115（日-5，周+65）；华南6250（日-25，周+75）。

液碱：华东750（日+0，周+0）；华北900（日+0，周+0）；西北820（日+0，周+0）。

片碱：华东3250（日+0，周+0）；华北3250（日+0，周+0）；西北3050（日+0，周+0）。

期货市场，盘面下跌；基差偏低；5/9价差低位。

期货：1月6055（日-84，周+13）；5月6100（日-90，周+16）；9月6103（日-95，周+16）。

基差：1月55（日+54，周+57）；5月10（日+60，周+54）；9月7（日+65，周+54）。

月差：1/5价差-45（日+6，周-3）；5/9价差-3（日+5，周+0）；9/1价差48（日-11，周+3）。

利润，各环节利润一般。

烧碱：华东-235（日+0，周+0）；华北512（日+0，周+0）；西北222（日+0，周+0）。

原料：兰炭68（日+18，周+137）；电石-558（日+16，周+6）。

电石法：西北一体制-299（日+23，周+123）；华东外采制-84（日-30，周+179）；华北外采制150（日-10，周+130）；西北外采制510（日+0，周+114）。

乙烯法：石脑油制-405（日-18，周+196）；MTO制-222（日-20，周+40）；外采乙烯制-122（日-82，周+145）；VCM制241（日+29，周+71）。

供需，供应回落；下游需求回升，终端需求边际好转；库存略降，表需持平。

供应：整体开工71.5%（环比-5.3%，同比-13.3%），周产量39.4万吨（环比-2.9万吨，累计同比+2.9%）。

需求：下游开工59.7%（环比+0.0%，同比+11.9%）。

库存：社会库存60.1万吨（环比-0.3万吨，同比+20.8%）；周表需41.0万吨（环比-1.7万吨，累计同比+4.9%），周国内表需35.5万吨（环比-1.7万吨，累计同比+2.4%）。

【总结】

周一PVC现货及期货下跌，基差低位，5/9低位。本周PVC供应减量幅度尚可，下游需求及终端需求低迷；库存情况弱于预期，库存水平高位；表需及内需较差；原料价格回落，但是综合利润不高，下方空间不大。当前主要利多因素在于利润较差、成本高企；主要利空因素在于供应高于预期、下游刚需较弱、终端需求较弱、外需转弱。策略：PVC多配持有。

纯碱玻璃

现货市场，纯碱走弱，玻璃走强。

重碱：华北3000（日+0，周+0）；华中2900（日-50，周-75）。

轻碱：华东2680（日+0，周-10）；华南2740（日-25，周-45）。

玻璃：华北1952（日+26，周+154）；华中2080（日+60，周+160）；华南2380（日+140，周+340）。

纯碱期货，盘面下跌；基差偏高；5/9月间价差高位。

期货：1月1811（日-48，周-132）；5月2580（日-86，周-177）；9月2133（日-93，周-236）。

基差：1月1089（日-2，周+57）；5月320（日+36，周+102）；9月767（日+43，周+161）。

月差：1/5价差-769（日+38，周+45）；5/9价差447（日+7，周+59）；9/1价差322（日-45，周-104）。

玻璃期货，盘面走强；基差较低；5/9月间价差在140元/吨附近。

期货：1月1689（日+24，周+67）；5月1974（日+82，周+122）；9月1837（日+30，周+76）。

基差：1月263（日+2，周+87）；5月-22（日-56，周+32）；9月115（日-4，周+78）。

月差：1/5价差-285（日-58，周-55）；5/9价差137（日+52，周+46）；9/1价差148（日+6，周+9）。

利润，纯碱高位；玻璃低位；碱玻比高位。

纯碱：氨碱法毛利1169（日-45，周-52）；联碱法毛利1307（日-33，周-133）；天然法毛利1437（日+14，周-2）。

玻璃：煤制气毛利415（日+35，周+157）；石油焦毛利178（日+70，周+175）；天然气毛利480（日+60，周+280）。

碱玻比：现货比值1.49（日-0.05，周-0.17）；1月比值1.07（日-0.04，周-0.13）；5月比值1.31（日-0.10，周-0.18）；9月比值1.16（日-0.07，周-0.18）。

纯碱供需，供应高位；轻碱需求低迷，重碱需求持平；库存增加，表需回落。

供应：整体开工93.3%（环比+1.3%，同比+10.7%），产量62.3（环比+0.9，累计同比+15.7%）。

需求：轻碱下游开工60.9%（环比-0.1%，同比+0.4%）；光伏日熔量83930（环比+0，同比+67.2%），浮法日熔量162180（环比+0，同比-5.7%）。

库存：厂库37.1（环比+5.6，同比-71.5%）；表需57.7（环比-4.7，累计同比+7.9%），国内表需54.5（环比-4.7，累计同比+4.9%）。

玻璃供需，供应持平；终端需求边际好转；库存下降速度再起，表需回升。

供应：产量1608（环比+0，累计同比-2.1%）浮法日熔量162180（环比+0，同比-5.7%）。

需求：1-3月地产数据：施工面积、开发投资、销售面积、新开工面积、土地购置面积负增长，竣工面积同比连续正增长。

库存：13省库存4446（环比-566，同比-25.4%）；表需2124（环比+209，累计同比+10.1%），国内表需2091（环比+209，累计同比+9.6%）。

【总结】

周一纯碱现货及期货走弱，基差正常，5/9高位；玻璃现货走强，期货上行，基差偏低，5/9低位。目前纯碱处于“中高利润+中高价格+低库存”的状态，现实仍强但持续时间可能弱于预期，估值相对健康；5月合约前期下行至成本附近时表现出较强韧性，已兑现了大部分上涨逻辑。玻璃处于“低利润+中价格+中高库存”的状态，现货好转带动5/9价差走强，关注终端需求承接情况；当前玻璃利润较低，远端预期转向，库存绝对水平进一步调整到中低位，关注去库持续性。策略：玻璃多头持有。

尿素

现货市场，尿素企稳，液氨回落。

尿素：河南2480（日+0，周-10）；山东2480（日-10，周-10）；河北2440（日+20，周-80）；安徽2540（日+0，周-50）。

液氨：河南2700（日-7，周-354）；山东2600（日-30，周-410）；河北2900（日-25，周-311）；安徽2631（日-22，周-215）。

期货市场，盘面回落；基差偏高；5/9月间价差高位。

期货：1月1965（日-19，周-35）；5月2332（日-14，周-5）；9月2016（日-18，周-36）。

基差：1月496（日+44，周-50）；5月134（日+27，周-56）；9月446（日+54，周-47）。

月差：1/5价差-367（日-5，周-30）；5/9价差316（日+4，周+31）；9/1价差51（日+1，周-1）。

利润，合成氨加工费回升；尿素毛利回升；三聚氰胺毛利回升；复合肥毛利回升。

合成氨制尿素：加工费922（日+4，周+154）。

煤头装置：固定床毛利398（日+2，周-12）；水煤浆毛利530（日-5，周-14）；航天炉毛利531（日-7，周-12）。

气头装置：西北气毛利1086（日+0，周-50）；西南气毛利1179（日+0，周+0）。

复合肥：45%硫基毛利324（日+2，周-11）；45%氯基毛利418（日+1，周+33）。

三聚氰胺：加工费-1473（日+2，周+117）。

供给，开工产量略增，同比持平；气头开工增加，同比偏高。

开工率：整体开工74.4%（环比+0.2%，同比-0.3%）；气头开工71.2%（环比+1.9%，同比+29.0%）。

产量：日均产量16.6万吨（环比+0.1，累计同比+8.3%）。

需求，销售走弱，同比偏低；复合肥负荷转增，库存去化；三聚氰胺开工减少，同比偏低；港口库存同比偏低。

销售：预收天数3.9（环比-0.2，同比-41.8%）。

复合肥：复合肥开工28.0%（环比+1.6%，同比-38.8%）；复合肥库存85.6万吨（环比-1.0，同比+62.7%）。

人造板：人造板：1-3月地产数据：施工面积、开发投资、销售面积、新开工面积、土地购置面积负增长，竣工面积同比连续正增长。

三聚氰胺：三聚氰胺开工60.7%（环比-4.9%，同比-28.6%）；三聚氰胺库存2.1万吨（环比+0.1，同比+2.4%）。

港口库存：港口库存7.4万吨（环比+2.2，同比-52.9%）。

库存，工厂库存下降，同比偏高；表需及国内表需回升至高位，累计同比偏高。

工厂库存：厂库54.9万吨（环比-8.5，同比-5.3%）；表需122.8（环比+14.3，累计同比+8.2%），国内表需120.1（环比+14.3，累计同比+4.2%）。

【总结】

周一现货企稳，盘面下跌；5/9价差处于偏高位置；基差偏高。4月第2周尿素供需格局维持弱势：供应回落，销售企稳，库存增加，表需及国内表需减少；下游复合肥继续降负荷，库存转增；下游三聚氰胺厂开工减少，同比偏低；港口库存同比偏低。综上尿素当前主要利多因素在于产量回落，销售企稳；主要利空因素在于绝对价格高位、边际产能装置利润较高、下游需求阶段性转弱、库存积累。策略：观望为主。